财联社 10 月 15 日讯（编辑 夏军雄）高盛 10 月 14 日发布全球电池行业研报指出，储能市场的快速扩张正在改善电池需求前景，但全球电池行业仍面临产能过剩、区域市场供需失衡及激烈的市场竞争，意味着行业尚未出现足以确认周期触底的信号。
该行预计，中国以外电池市场的需求与供应之比将在 2027 年触底，而全球市场可能要到 2029 年才迎来供需关系的转折点。
高盛表示，在观察到实质性产能关闭和电动汽车渗透率进一步提升之前，仍将对电池行业保持审慎立场，并更加重视不同企业之间的相对投资价值。
全球电池市场：供需关系或至 2029 年才触底
高盛此次更新了全球电池供需模型，在此前仅考虑电动汽车需求的基础上，首次将储能系统（ESS）纳入分析框架，以更加全面地评估未来几年电池行业的供需前景。
根据最新模型，在同时考虑电动汽车和储能需求的情况下，如果仅计算当地供应能力，中国以外市场的电池需求与供应之比预计将从 2026 年的 110% 降至 2027 年的 104%，随后逐步回升，到 2030 年达到 131%。
但如果进一步将中国潜在电池出口纳入供应端，情况则截然不同。按照这一口径，中国以外市场的需求与供应之比预计将从 2026 年的 33% 降至 2027 年的 32%，到 2030 年也仅回升至 40%。
高盛的测算表明，即使中国以外市场的本地产能相对不足，考虑中国潜在出口后，海外市场仍可能面临显著的供应过剩压力。
高盛认为，中国以外市场的电池需求与供应之比有望在 2027 年触底，但全球市场的调整周期可能更长。
该行预计，全球电池需求与供应之比可能在 2029 年才降至低点，比中国以外市场晚两年。这主要是因为随着电池供应逐渐赶上趋于正常化的储能需求，中国储能电池行业的产能利用率预计下降，从而拖累全球市场的供需关系。
不过，高盛对电池需求增长并不悲观。
报告预计，未来几年全球电动汽车和储能电池需求仍将保持强劲增长，其基准情景下的电池需求预测甚至高于伍德麦肯兹等第三方研究机构。
（高盛预计，到 2030 年，全球电动汽车和储能电池需求均将显著增长，中国仍是两大领域最大的需求市场）
美国市场：电动车电池过剩，储能电池供不应求
从区域市场来看，美国电池行业正面临明显的结构性供需失衡。
高盛预计，美国电池需求与本地供应之比将在 2028 年降至 70% 左右，随后逐步回升，但到 2030 年的改善幅度仍相对温和。
在此过程中，美国本土电池制造商可能继续面临利润率压缩的压力。
进一步拆分不同应用领域后，电动汽车电池与储能电池呈现出截然相反的供需格局。
在电动汽车领域，高盛预计 2026 年至 2030 年，美国本土电池生产能力将持续超过当地需求。
尽管 LG 能源解决方案、SK Innovation、三星 SDI、大众和特斯拉等企业的相关产能不断扩张，美国电动车电池需求增长仍不足以完全消化供应。
相比之下，美国储能电池需求持续强劲。高盛预计，在整个预测期内，即直到 2030 年，美国储能电池需求都将超过本土生产能力。
这意味着，即使储能电池持续供不应求，美国整体电池市场仍可能由于电动车电池产能过剩而承受压力。
（高盛预计，2026 年至 2030 年，美国电动车电池本地产能将持续超过需求，而储能电池需求则始终高于本地产能）
政策支持也难以完全扭转这一局面。
报告指出，美国《国内税收法》第 45X 条制造业税收抵免，有助于降低本土电池生产商的实际交付成本，缩小其与中国进口电池之间的成本差距。
然而，税收优惠并不能从根本上解决产能过剩问题。在电动车电池供应持续扩张的背景下，美国电池生产商的盈利能力仍将受到考验。
欧洲市场：韩国电池厂商局部企稳，中国竞争压力犹存
与美国不同，欧洲电池制造商面临更加直接的中国进口产品竞争。
高盛指出，欧洲目前缺乏与美国 45X 税收抵免相当的生产端政策支持，导致当地电池企业需要直接与中国进口产品进行交付成本竞争。
虽然欧洲市场在不考虑中国出口的情况下，本地电池供需关系仍具有一定韧性，但中国电池产品的成本竞争力持续对欧洲制造商构成压力。
不过，高盛观察到，部分韩国电池制造商在欧洲市场的份额已经出现初步企稳迹象。
这一变化主要受到两方面因素推动：一是欧洲汽车制造商推进供应链多元化，寻求扩大电池供应商选择；二是 4680 圆柱形电池等新型电池产品逐渐实现商业化应用，为韩国制造商带来新的业务机会。
但高盛强调，这些积极变化主要集中于部分高端汽车制造商，尚未推动韩国电池企业在欧洲市场实现全面的份额回升。
另外，欧盟正在考虑通过产业政策加强本地电池供应链建设。
报告指出，欧盟委员会今年 3 月提出的《工业加速器法案》（IAA），拟分阶段提高电动汽车及储能系统的本地化生产要求。
根据提案，法案生效六个月后，符合相关条件的电动车需要在欧盟组装，至少 70% 的非电池零部件按出厂价值计算须符合欧盟原产地要求，电池则需要至少三种主要组件符合要求，其中包括电芯。
法案生效三年后，电池本地化要求将进一步扩大至至少五种主要组件，包括电芯、正极活性材料及电池管理系统。
储能系统也将面临逐步提高的本地化要求。
此外，提案拟加强对部分外国投资者的审查。对于来自相关行业全球产能份额超过 40% 的非自贸协定国家的投资者，其在电池、电动汽车等领域超过 1 亿欧元的新建项目或涉及至少 30% 股权的投资，可能需要事先获得批准。
不过，相关法案尚未完成立法程序。欧洲议会预计今年 12 月进行投票，最终条款及实施时间仍存在不确定性。
韩国电池企业盈利预期下调
在全球供需压力持续的背景下，高盛下调了多数韩国电池产业链企业的中期盈利预测。
报告显示，高盛对韩国电芯制造商 2026 年至 2028 年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）预测，分别平均调整了 +5%、-10% 和 -10%；同期韩国正极材料制造商的预测则分别下调 2%、6% 和 7%。
调整主要反映美国电动车电池市场规模预期下降、欧洲市场持续受到中国企业竞争冲击，以及电动车电池业务利润率复苏慢于预期。
此外，最新企业财务数据、美元兑韩元汇率预期走弱及部分化工业务利润率假设变化，也影响了高盛的盈利预测。
具体来看，高盛将 LG 能源解决方案 2027 年和 2028 年的 EBITDA 预测均下调 13%，将 LG 化学同期预测均下调 12%。
三星 SDI 的调整幅度更大，2027 年和 2028 年 EBITDA 预测分别下调 16% 和 17%。不过，受备用电池单元（BBU）业务增长推动，高盛预计该公司 2026 年下半年小型电池业务亏损将更快收窄，因此将其 2026 年 EBITDA 预测上调 12%。
即便如此，高盛预计部分主要电池企业未来几年的盈利规模仍将增长。LG 能源解决方案 2028 年 EBITDA 预计达到 10.861 万亿韩元，LG 化学则预计达到 14.873 万亿韩元。
随着盈利预期调整，高盛将韩国电芯制造商和正极材料企业的 12 个月目标价分别平均下调 7% 和 9%。
其中，LG 化学目标价从 48 万韩元下调至 43 万韩元，LG 能源解决方案从 52 万韩元下调至 48 万韩元，三星 SDI 从 69.5 万韩元下调至 63 万韩元。
正极材料企业方面，Posco Future M 和 Ecopro BM 的目标价均下调 12%，分别降至 11.5 万和 9.5 万韩元；L&F 目标价下调 3%，至 13.5 万韩元。SK Innovation 目标价则维持 14 万韩元不变。
尽管整体下调盈利预测和目标价，高盛仍认为部分韩国电池企业具有较好的风险回报特征。
该行继续将 LG 化学和 LG 能源解决方案列为韩国电池板块的首选，并维持两家公司"买入"评级，主要看好储能业务占比提升及产能利用率恢复带来的盈利改善。
高盛对部分韩国正极材料企业保持谨慎。报告维持 Posco Future M 和 Ecopro BM "卖出"评级，认为两家公司当前估值已经较大程度反映了储能业务的乐观增长前景。
高盛对 L&F 维持"中性"评级，但指出，该公司近期获得 SK On 订单，有望推动磷酸铁锂正极材料出货量及市场份额增长，部分抵消汇率变化带来的负面影响。
中国企业：高盛继续看好宁德时代的储能转型
中国电池企业方面，高盛继续看好宁德时代和正力新能，并维持两家公司"买入"评级。
其中，宁德时代仍位列高盛重点推荐名单。
高盛认为，宁德时代正在从电芯制造商向综合储能系统提供商转型，这一业务模式变化有望从结构上改善公司的长期盈利前景。
对于正力新能，高盛主要看好其电动车客户持续多元化、产能利用率提高，以及向储能市场的初步扩张。
不过，对个别中国企业的积极判断，并不意味着高盛认为全球电池行业已经全面复苏。
报告强调，尽管储能需求增长正在为电池行业提供新的发展空间，但产能过剩和市场竞争仍将持续影响行业盈利能力。
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